黄金基本面多因子策略探究|环球热文

【资料图】

本文从影响黄金价格的基本面因素入手，通过定量分析方法探讨主要的基本面影响因子，并以此构建多因子择时策略。结果表明，通过基本面逻辑并辅助以量化方法来构建多因子策略，对投资决策可以起到很大的帮助。

影响因素

黄金作为一种重要的金属资产，自古以来就被看作是财富的象征，虽然现在社会早已告别“金本位”时代，但黄金依然是一种重要的储备资产。此外，黄金在工业领域也有许多重要的用途。因此，探讨黄金价格的影响因素，并尝试给出一种有效的预测方法具有十分重要的意义。

本文从黄金的避险属性、货币属性、配置属性、投机属性四个维度来讨论可能影响黄金价格的主要因素。

避险属性

作为一种具有普遍共识实物资产，当国际局势动荡或者全球经济出现衰退的时候，投资者出于避险需求，往往会大量买入黄金，从而推动黄金价格上涨。为了量化市场的避险需求，我们用CBOE的VIX指数和美元长短期利差来度量市场的恐慌情绪。

通过计算两年周期的滚动相关系数，来考察VIX指数因子和美元长短期利差因子与黄金价格的相关关系（下同）。从相关系数的时序变化和分布来看，美国国债长短期利差因子与黄金价格总体上有比较显著的负相关关系，相关系数大多分布在-0.6至0.4的区间内，平均相关系数为-0.14，这与经济学中一般认为利率倒挂可能是金融危机前兆的观点相符。然而，虽然VIX因子的相关性在总体上并不显著且波动较大，但是这跟全球金融危机有一定的关系。例如，2000年美股互联网泡沫破裂（2000年3月10日，纳斯达克达到最高点5048点，之后两年时间，跌幅超过75%，很多公司跌幅超过90%）；2008年美国金融危机发生，又名美国次贷危机，引发雷曼兄弟公司破产，也导致全球百分之五十的市值蒸发。

货币属性

黄金的货币属性，是指黄金作为一种美元替代物，当美元走强时黄金价格往往较弱，当美元走弱时黄金价格通常较为强势。因此，在这个维度内，考察因子除美元指数本身外，还包括影响美元价值的其他因素，比如，美元短期和长期利率、美欧利差、美日利差、美国的实际利率和通胀预期等。

从美元相关因子与黄金价格的滚动相关系数来看，相关性相对较强的是美元实际利率因子，平均相关系数达到-0.65，包括美元指数因子、美元长期利率因子、美欧利差因子等也有较强的相关性，平均相关系数在-0.4左右，而唯一正相关的因子是通胀预期因子，平均相关系数在0.15左右。上述结果表明：第一，作为美元替代物之一的黄金，其与美元之间存在显著的“跷跷板效应”，即美元越强黄金价格越弱；第二，利率走高时，黄金的持有成本也会增加，此时黄金价格趋于走弱；第三，通胀高企时，黄金作为“稳定货币”的保值属性会提高，此时黄金价格趋于上涨。

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