有色金属企稳反弹 未来走势将持续分化

近期有色板块低位振荡，宝城期货研究所负责人闾振兴认为，主要是由于宏观与产业均偏弱。宏观方面，上周初欧美制造业PMI初值均不及市场预期，在荣枯线下方持续下探。此外，近期美元指数大幅反弹也对有色板块形成压制。国内经济弱复苏愈加明显，但以房地产为代表的经济表现不及市场预期。从产业层面来看，整体供需矛盾不是非常突出，但从预期上来看整体偏弱。下游加工企业主动去库意向比较明显，说明产业下游不看好后市。

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“值得一提的是，有色整体库存并不高，甚至有部分品种还在阶段性去库，这一点从价格结构上可以看出来，比如铜、铝、锌近端价格相对走强。”他说，基于这一点，当市场情绪反复的时候，这些品种也会表现出很好的弹性。整体工业品价格已经在相对低位，持仓与情绪互相反馈，加大了当前位置的波动。

上周各有色金属品种走势接近，均呈现出周初持续走弱、最后两个交易日反弹的走势。弘业期货有色研究员张天骜认为，影响有色金属行情的主线逻辑一个是美国债务上限谈判的进展情况，另一个是全球经济衰退的预期。上周四和上周五市场整体反弹，主要由于美国债务上限谈判出现进展，有望在5月末完成协议，市场恐慌情绪缓解。

虽然板块多数呈先跌后涨态势，但华闻期货有色分析师张靖靖表示，锌品种跌幅较大，锡、镍相对坚挺。目前金属板块除受宏观因素影响外，亦受自身基本面左右。铜是受宏观因素影响最大的一个品种，前期美国债务上限问题以及美联储官员鹰派表态致使铜价连续下挫，随着债务上限问题缓解，铜价逐渐止跌反弹。其他金属品种受自身基本面影响更大一些，特别是锌因其供应端相对宽松、消费端萎靡，近期价格连续下挫。而锡价在缅甸佤邦暂停锡矿生产消息下相对坚挺，镍亦因低库存支撑相对抗跌。

具体来看不同品种情况，铜方面，东证期货有色首席分析师曹洋介绍，短期铜价出现大幅回调，核心在于市场对全球经济衰退预期有所增强，4月国内外经济数据相弱于预期，这就增强了市场这一悲观预期，且美国债务问题等短期因素增强市场的阶段避险情绪，一定程度助推了行情。微观层面，部分终端行业生产与销售增长有所放缓，一定程度呼应了宏观的预期。上周铜价在周尾出现阶段反弹，市场对国内政策刺激预期有所增强，且宏观悲观情绪得到一定程度消化是主要原因。从基本面看，国内显性库存持续去化对铜价及结构形成较强支撑。

上周锌价大幅下挫，跌超7%，东证期货有色分析师陈祎萱表示，主因是LME集中交仓叠加宏观利空。上周LME锌锭库存增加2.8万吨至7.5万吨，交仓集中于亚洲地区，短期库存快速回升引发了市场对隐性库存显性化的担忧，LME锌承压下挫。与此同时，沪伦比（锌）快速上修，锌锭进口窗口开启，市场对进口锌锭流入带来的供给冲击担忧亦随之增加。向后看，锌价快速下挫后，已触及矿端90%成本分位线，TC和硫酸价格下行也大幅压缩了冶炼厂的利润空间，驰宏已计划适当下调锌精矿及精炼锌的产量，成本支撑逐步显现。此外，近期市场预期刺激政策加码，内需预期环比向好，微观层面，当前终端需求仍存有一定韧性，价格下挫也显著提振了下游的备货积极性，带动国内锌锭社会库存加速去化。综合而言，宏观及基本面利空集中发酵驱动锌价破位下行，而随着价格触及矿端成本线，成本支撑逐步显现，叠加宏观风险偏好回升、内需预期向好，短期内锌价有望企稳反弹。

难言筑底，未来走势将持续分化

有色金属板块上周走势大体接近，没有明显分化，但张天骜认为，后市由于基本面的不同，可能出现走势分化现象。

“本周初有色金属板块走势可能继续回暖。”张天骜说，本周具体关注周三美国债务上限的投票情况及法案具体条款，周四和周五市场仍然存在一定不确定性。本轮快速下跌后，由于不同品种基本面不同，有色金属后市可能出现明显分化。其中，铜受到宏观经济影响大，在全球经济衰退的格局下，价格可能依旧偏弱。锌基本面较弱，本轮跌幅较大，反弹力度一般，中期也可能呈现偏弱格局。铝的基本面相对较好，存在两大支撑：一是上周一度跌至成本支撑价位，二是铝下游需求较好，库存持续下降存在支撑。中期铝价可能持续反弹，价格弹性预计将明显好于铜和锌。

闾振兴也表示，本周主要关注全球衰退交易是否进一步发酵，美元指数是否继续走强，国内商品市场情绪是否缓和。有色板块有望振荡运行，但难言筑底，未来走势或持续分化。

“有色板块仍需要继续关注宏观消息面的变化，特别是美国参众两院对美国债务上限议案的表决以及中欧美制造业数据、美国非农数据，非农数据将为美联储6月议息会议提供更多指引。”张靖靖说，基本面上，关注锌冶炼厂在利润较低情况下是否有停产迹象，锡关注缅甸佤邦锡矿政策的变化，镍关注库存动向。总体来看，部分金属品种基本面虽有支撑，但基于海外通胀黏性较强，美联储联邦基金利率维持高位概率较大，对商品价格形成负反馈，叠加国内消费尚未明显好转，有色板块近日的反弹高度存疑。品种上，建议关注基本面支撑较弱的品种，比如铜。

展望铜后市，曹洋认为，短期显性库存继续去化，虽然内外库存存在一定分化，但低库存对价格继续形成托底。供给角度，海外铜矿继续处于恢复增产期，且考虑到库存释放较前期节奏增加，铜精矿加工费重心仍有提升空间，继续关注铜精矿长协谈判的情况。冶炼角度，国内冶炼厂下半年扩产预期较强，6月国内冶炼生产节奏或逐步加快，叠加海外库存整体流入国内压力增大，预计现货市场供给压力逐步回升。海外方面，冶炼厂整体复产速度偏慢，客观扰动对海外冶炼厂限制仍在，继续观察非洲市场非标铜释放节奏，以及南美冶炼厂恢复的情况。需求角度，市场对全球经济衰退的担忧预期暂未完全消除，海外终端需求萎缩则正在演进，短期市场对衰退的担忧将继续限制铜价反弹的空间。“总体上看，6月预计铜价处于宽幅振荡走势，短期形成趋势还需要等待更多经济数据及微观数据对预期形成修正。”他说。

从铝的基本面来看，东证期货有色分析师孙伟东介绍，短期国内铝供应缓慢恢复，主要集中在贵州地区，目前国内电解铝运行产能恢复至4110万吨左右，后续需重点关注云南地区三季度复产情况，国内铝供给呈缓慢恢复趋势。消费端，当前国内铝表观消费维持较高水平，远超终端实际消费增速，主要原因是是铝水比例偏高、铝材加工环节产能扩张较快。短期来看，铝水比例的调节节奏通常较为缓慢，加工环节仍能承接较多铝水。更多消费侧压力来自于季节性，6月后铝下游将逐步进入消费淡季，消费环比有走弱的压力。长期来看，需要关注铝水比例的调整或者说下游加工企业的经营状况。成本端，当前氧化铝、阳极以及动力煤价格均持续偏弱运行，电解铝行业平均成本已经跌至16100元/吨附近。尽管目前成本或者说利润并不影响铝行业供应，但成本的下行对价格仍形成一定负面影响。

“展望后市，我们认为铝供需存在一定转弱风险，不过短期并不足以扭转铝锭库存去化趋势，低库存及低仓单将对现货及近月端价格形成支撑，价格预计以振荡走势为主。”他说，中期铝价格中枢或面临一定下行风险。

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